春节过后，债券市场出现了一波较为明显的波动。具体来看，1年期国债收益率从2月初2.35%上涨到月末2.41%，10年期国债从2月初3.10%上涨到月末3.17%。国开债活跃券180210从2月初3.55%上到月末3.68%，上行13BP。信用债方面，2月份信用债共计发行3388.44亿，到期2439.06亿，净融资949.37亿，收益率也呈震荡上行态势。

春节以来的债市调整因素主要有以下几个方面：

1、1月份因降准操作，货币市场资金充裕，债券市场受此影响收益率下行较快。而2月份，受缴税和春节过后资金面边际收紧影响收益率出现了一定的上行。

2、金融数据超预期，基本面悲观预期有所修复。1月份新增信贷3.2万亿，社融4.6万亿，均大幅超出市场预期。新社融口径增速10.4%，较上月上涨0.6%。无论是表现亮眼的票据和债券融资，还是非标数据，均大幅超出市场预期，尤其是信托月度融资数据为去年3月以来首次月度正融资，非标融资修复、信用环境改善趋势得到市场进一步确认，尽管经济基本面数据并未显示企稳，但市场对基本面的悲观预期有所修复，风险偏好有所提升。

3、宽信用政策和支持民企政策不断加码。从宽货币到宽信用，为打通资金流向实体经济的通道，2018年7月份下旬开始各类宽信用政策不断出台，从设立民企债券融资支持工具，到普惠金融定向降准，再到今年2月份出台的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》和银保监会发布的配套措施《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》（又称为8号文），宽信用政策层层加码，部分资金转移到风险资产，引起了债券市场的震荡。

4、股市走强，股债跷跷板效应增强。2018年出现了很多上市公司或其股东债务违约，与股市下跌导致的股票质押融资风险密切相关，随着今年股市走强及政策鼓励化解股票质押风险，股市下跌衍生的信用风险随之下降，股市上涨带来的风险偏好上升也进一步提升了市场的风险偏好。

这些因素当中，有些是经济基本面方面的的因素，有些是政策面的因素；有些是长期因素，有些是短期因素。接下来债券市场怎么走还要取决于目前这些因素如何演化。从我们对实体经济的微观观察来看，目前经济较差的态势并没有发生根本变化，而政策已见底，货币政策和财政政策都还有进一步放松的空间。因此，从宏观经济和政策角度，债券市场短期内不存在大幅调整的条件。目前的调整更多的是市场参与者的预期发生了变化，心动了。权益市场也是一样。而投资者预期变化的调整是非常迅速的，任何潜在因素，包括经济数据、突发事件、外围市场变化等因素都会影响投资者的心理预期。当债券市场、权益市场的价格充分反应了阶段性的预期后，市场会重新回到基本面决定市场走势的路径上来。因此，我们对债券市场不悲观，短期调整后投资价值或将更加明显。

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