宏观经济综述

4月份工业增加值同比实际增长5.4%，较前值回落3.1个百分点。工业增加值回落，主要原因是4月增值税下调生效，企业为扩大税收抵扣，提前增加备货，导致3月增速较高而4月回落。社会消费品零售总额同比增速较前值回落1.5个百分点至7.2%。国家统计局解释称，今年4月假日较去年同期少两天，对消费额有一定拖累作用。1-4月固定资产投资同比增速6.1%，较前值回落0.2个百分点，投资增速下降主要受到制造业投资拖累。

展望未来

财政广义赤字空间有限，财政支出主要是在上半年，因此下半年力度可能会没有市场预期的高。

政府制定了名义GDP与社融增速相匹配的长期目标，而一季度社融增速较快，或许会影响后续几个季度的投放。

房地产新开工的先行指标土地购置面积与商品房成交面积均处于下行态势，地产开工及投资后续面临下行压力。

但两会提出的较大减税降费力度将在4月1日开始实施，有利于激活民间投资和消费，未来制造业投资增速有望企稳。

美联储的鸽派信号也使得全球流动性有望得到边际改善，为国内货币政策腾出更多的空间。

股票市场综述

5月份，上证指数跳空低开随后呈现震荡态势，跌幅5.84%；指数普跌，大盘股为主的沪深300和上证50分别下跌7.24%和7.34%，小盘股为主的中小板和创业板分别下跌9.42%和8.63%。从行业角度看，有色、农业和军工表现相对较强，涨跌幅分别为2.52%、-0.75%和-1.96%；建筑、通信和汽车表现相对较弱，涨跌幅分别为-8.62%、-8.78%和-10.23%。

对于6月的市场，我们持谨慎乐观态度！一方面，随着流动性宽松、减税降费等稳增长政策的逐步落地，宏观经济已经出现企稳迹象；另一方面，美联储的鸽派态度，使得外部环境对我国货币政策的约束得到放松；资本市场包括科创板在内的一系列改革也持续超预期。我们预期管理层会加大对内稳增长政策力度和改革力度，进而对冲外需的不确定性。短期来看，市场震荡期间个股之间的分化也会加大；拥有扎实的基本面和稳定增长的业绩，估值相对匹配的价值成长股，值得长期布局。

从行业角度看，我们相对看好大消费行业以及通信、电子、计算机等科技行业。

通信

5G是新一轮科技浪潮的引擎，商用牌照发放等进度也大超预期。5G相比4G呈现的不仅仅是更高速的网络服务，在面向产业互联网的应用中各类的应用市场拥有更大的价值。因此，5G的投资先看建设期，后看应用期，后者是重点。在建设期阶段，设备产业将最受益于5G投资规模放量，通信行业投资最看好壁垒最高、竞争格局稳定、确定性大的主设备商。

电子

从长逻辑来看，随着云计算、AI、物联网等新领域的快速发展，半导体行业面临着第四轮硅含量提升的机遇；短期来看，全球半导体行业部分细分领域出现回暖迹象，基本面拐点即将临近。从结构来看，半导体行业还面临着新一轮产业迁移，这次迁移的方向是中国。在逆全球化出现苗头的格局之下，设备、材料等环节的国产替代空间非常大。此外，消费电子方面，在手机创新明显放缓的大环境下，可折叠屏、柔性屏、生物识别等新的创新点，这些创新点有望成为消费电子行业未来长期成长的驱动力。

计算机

To B端企业级服务领域市场空间广阔，企业级服务领域市场空间广阔，多家A股上市公司得到互联网巨头的入股，以实现技术、渠道等方面的协同效应。同时，自主可控的需求愈发迫切，云计算、金融科技、自主可控等景气度较高的细分领域将会有更多投资机会。

食品饮料

细分行业中，调味品受益于消费升级，可以直接或者间接提价；同时竞争格局良好，龙头公司凭借品牌、规模、渠道等优势持续提高市场份额。最白酒行业仍旧处于较高的景气度，需求仍旧旺盛，集中度持续提升。龙头公司2019年目标销量稳定增长，同时通过扩大直营占比、增加生肖酒和年份酒等方式提升均价；另一方面也为其他白酒提价拉出空间，提价空间的打开也持续得到确认。

债券市场综述

资金面：货币政策边际趋紧

“五一”假期过后，资金市场宽松明显，隔夜利率一度接近2015年低点。但5月24日央行宣布接管包商银行后，同业风险的担忧引发市场资金面压力加大，5月28日R007一度达到3.63%的高位，创今年新高，月末货币市场紧张情绪有所缓解。从DR007中枢和波动率看，4月份以来货币政策实质性的边际收紧进一步确认。

债券市场走势：5月债市全线上涨

5月经济再度走弱，通胀压力明显缓解。贸易摩擦突然升温，债市全线上涨。利率债方面，1年期国债下行1BP；10年期国债下行11BP；1年期国开债下行5BP；10年期国开下行11BP。信用债方面，月度净融资额减少，发行利率整体下行；二级市场成交量下行，中长期到期收益率上行显著。

债市展望：债市仍将延续震荡行情

5月份贸易摩擦升温以来，央行面临“增长”、“物价”、“汇率”三因素的综合抉择。6月份预计货币政策基调仍以“稳健”为主，边际放松空间有限。6月份资金面宽松可能仍难乐观。主要关注两方面因素：一是包商银行事件如何妥善解决；二是地方债供给放量，短期资金面波动可能加大。考虑到货币政策兼顾多目标任务的前提下，更多以相机抉择为主，意味着6月份除非降息降准等明确信号出现，流动性边际明显宽松的条件可能并不具备。考虑包商银行事件短期冲击影响仍存在、地方债供给压力上升、通胀阶段性继续走高等因素，利率债市场可能仍以震荡为主。 

商品市场综述

5月油价下跌15.93%，NYMEX价格跌至53.36美元/桶；ICE布油目前在61.76美元/桶左右。受到全球经济数据疲弱以及贸易冲突加重引起的宏观风险担忧，金融市场避险情绪加剧，主要金融资产遭遇抛售，是油价下跌的主要原因。

5月螺纹钢期货价格下跌2.04%

铁矿石期货价格上涨13.77%。目前，受益于国内“逆周期”调节力度的加大，螺纹钢需求将获得支撑，但与此同时，螺纹钢的产量也屡创新高，5月产量增速突破10%，因此尽管铁矿石的价格持续上涨，螺纹钢价格仅是高位震荡。铁矿石价格的持续上涨，更多的是由于供给层面的推动。

5月黄金上涨1.93%

中美经贸谈判以及美伊问题带来的避险情绪升温，一定程度上促进了黄金期货价格上涨。后续黄金价格还会受到美国实际经济状况及货币政策的影响，若美国经济确认走弱且进入降息周期，黄金将有上涨动力。

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风险提示：任何投资都是与风险相关联的，越高的预期收益也意味着越高的投资风险。请您在投资任何金融产品之前，务必根据自己的资金状况、投资期限、收益要求和风险承受能力对自身的资产做一定的合理配置，在控制风险的前提下实现投资收益。投资有风险，选择须谨慎。