近日公布的2019年9月制造业PMI数据回升0.3个百分点，且多个分项数据出现改善，高频数据也显示出工业活跃度高于同年8月，一方面表明7月以来逆周期政策效果有所体现，但另一方面季节性因素却不容忽视，毕竟近年来季末数据（典型如今年的一、二季度末）表现均较好，但我们认为很难改变经济放缓的总体趋势。

从内部来看，三季度制造业投资仍然偏弱、地产投资增速逐渐下滑（但仍有韧性），仅基建投资在专项债的拉动下有所上行，但仍不改固定资产投资整体向下的趋势。特别值得注意的是今年地方债发行前移、节奏加快是今年基建投资能够小幅回升的重要因素，即便国务院提出要提前下达2020年专项债额度，但实行显然有时滞，因此作用不易高估。

从外部看，全球经济数据疲弱，尤其是美国9月PMI大幅低于预期，消费也出现颓势，服务业PMI开始向制造业靠拢，欧日也有类似迹象，而美欧贸易争端加剧，也使得全球衰退风险大增。中国出口制造业和全球景气高度相关，“逆全球化浪潮”下全球衰退风险增大使得中国经济增长面临较大的外部压力。

另由于供给能力不足，猪价持续上涨，一定程度推升CPI，不排除CPI达到３%的可能，但短期来看，因供给因素导致的通胀预期对货币政策约束偏小。因此，基于经济面临内外的双重压力，货币政策保持宽松仍将是大概率，债券长期牛市基础仍然较为坚定。但由于之前市场预期过满、操作行为过于一致，利率下行过快，使得后续空间想象力不足，调整也在情理之中。后续投资仍看好债券特别是利率债中长期投资机会，近期主要关注专项债增发节奏和规模大小、通胀短期超预期情况及中美贸易谈判进展等因素，逢利率大幅调整可适时参与利率债波段行情。

免责条款

本报告版权归诺德基金管理有限公司所有，仅供参考。未获得诺德基金管理有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或修改。本报告基于诺德基金管理有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但诺德基金管理有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券、类别的投资建议，诺德基金管理有限公司也不承担投资者因使用本报告而产生的任何责任。

风险提示

任何投资都是与风险相关联的，越高的预期收益也意味着越高的投资风险。请您在投资任何金融产品之前，务必根据自己的资金状况、投资期限、收益要求和风险承受能力对自身的资产做一定的合理配置，在控制风险的前提下实现投资收益。投资有风险，选择须谨慎。