01
股票市场综述
2月上证指数下跌3.23%，指数分化，沪深300和上证50分别下跌1.59%和3.80%，中小板和创业板分别上涨3.07%和7.46%。从行业角度看，通信、计算机和农业表现相对较强，涨幅分别为11.08%、10.61%和8.25%；银行、交运和采掘表现相对较弱，跌幅分别为5.96%、6.00%和6.97%。
对于3月的市场，我们持谨慎乐观的态度。
从疫情的角度看
新冠肺炎疫情目前国内情况逐渐好转，需要重视的是境外输入性的病例。海外疫情的确诊数正处于快速爬升的阶段，需要进一步的跟踪和判断。
从经济的角度来看
管理层大概率会继续加大稳增长政策的实施力度，财政政策、货币政策与产业政策有望形成合力恢复经济。美联储为避免经济衰退和通缩而果断降息，也为我们国内货币政策的使用打开空间。
从行业方面看
科技行业不仅受影响较小，甚至在疫情的发展下，部分行业的渗透率和成长速度都得到提升；部分消费行业遭受重创，但在疫情过后，需求能够恢复的细分行业经过洗牌，龙头公司也会有很好的长期投资价值。
另一方面，我们也应该认识到疫情的发生不会改变以下大趋势：资本市场改革和对外开放，正在持续推进；贸易环境边际改善，为中国的经济转型和改革，以及关键产业发展争取了宝贵时间；在全球资产荒的大环境下，A股的优质公司将持续受到国内外资金的增持。拥有核心竞争力和稳定增长的业绩，估值相对匹配的行业龙头，值得长期布局。
未来一个月，我们相对看好TMT、新能源汽车和医药等行业。
TMT
稳增长目标的实现客观上需要基建作为发力点，在传统基建的边际收益递减的环境下，疫情之后有望掀起新一轮TMT新基建的高潮。中央政治局会议多次提出要加快5G、数据中心等新型基础设施建设的进度，一方面是为了经济稳增长，另一方面更是为了云计算、大数据、IoT、车联网等新需求打下基础。今年5G进入了建设的高峰期，主设备以及PCB、天线、滤波器、光模块等关键部件进入业绩驱动的阶段。
除了5G等新基建领域之外，半导体、云计算中长期也有很好的发展空间。
半导体行业受益于5G、AI、云计算的发展，整体景气程度处于复苏态势，产业链上晶圆代工和封测等环节的产能利用率大幅提升；国内半导体产业加快国产化的节奏，在芯片设计、代工、封测以及设备和材料等环节催生大量需求，国内的半导体产业链迎来历史性的机遇。
云计算方面，企业上云是行业的大趋势，物联网、产业互联网也将推动Iaas、Paas和Saas的发展；此次疫情促进云计算产业从供给驱动转向需求驱动，云办公、云教育、云医疗的需求被激发，国内云计算龙头公司具备极大发展空间。
新能源汽车
去年10月至今，新能源汽车已走出一波独立行情，主要由于受到特斯拉财报及上海工厂进展双重超预期带动，以及海外排放政策即将执行叠加国内补贴政策预期向好等因素。
由于新冠肺炎疫情影响，国内补贴政策仍未落地，以及去年高基数效应，今年1-2月销量同比大幅下滑；但海外尤其是欧洲市场，新能源汽车销量大幅增长，因此板块调整幅度不大。
展望后市，新能源汽车发展的长期趋势不变，海外新能源汽车市场在排放要求下如期放量，国内市场在政策落地、疫情解除后也将重新走向正轨。
从投资角度来看，国内已经形成完整的产业链闭环，上市公司中的龙头企业具备了较强的全球竞争力，可以获得行业发展和强势竞争两方面的红利。
医药
医药行业中长期逻辑未发生变化，老龄化、经济发展带来的人均诊疗费用提升，是中长期趋势；医保控费将资金结余用于临床急需和创新药，同时非医保医疗产品市场继续扩容。
从短期来看，此次疫情将会直接带动连锁药店量价齐升，另外抗病毒的药品、诊断器械、家用耗材领域也会受益。
从长期来看，此次疫情大概率会促使国家加大医疗支出并且提高资金使用效率，高端器械、创新药和疫苗，以及能够实现进口替代的药品器械将会受益。
消费
长期来看，行业的消费升级和集中度提升两大基本面逻辑没有发生变化，业绩和现金流稳定的行业属性也持续吸引长线资金的增持。
短期来看，疫情的发生对于季节性特征明显、春节期间收入占比较高的细分行业和公司会产生不利影响；但随着疫情的逐渐结束，对应的需求会逐渐恢复甚至可能出现报复性反弹。由于自身的护城河，预计龙头公司的表现会好于整体行业。
02
债券市场综述
资金面：虚拟经济流动性乐观
海外疫情扩散下，全球总需求有回落压力，考虑到我国“关键年”客观上的稳增长需求，货币政策逆周期对冲的必要性有所增加，银行间流动性有望保持充裕。
而由于复工仍未彻底完成，资金供求错位，加上存款向居民部门转移、理财利率走低，共同造就了流动性由实体经济向虚拟经济溢出的局面，资本市场资金驱动的状况或仍可维持一段时间。此外，外资流入仍是重要的边际定价因素，相对全球平均水平，中国股、债相对较低的估值仍是重要安全垫，但也不容忽视外资带来的海外市场情绪影响。
债券市场走势：2月整体表现为股债市场向上，信用利差略有压缩
2月利率债总体偏震荡，虽然资金面偏宽松，但机构负债成本仍是制约，月末在海外疫情发酵、避险情绪升温的带动下，十年期国债、国开债利率再次下行。而一年期国债收益率已经低于2016年最低水平。相比之下十年期及以上长端仍超过2016年最低点，中长端期限利差虽已不能算明显“洼地”，但提供的回报增强仍有一定价值。信用债收益率跟随利率债大幅下行、信用利差亦略有压缩。
未来市场判断：短期有交易空间，中长期建议做好风险管理
债市短期交易窗口不会很快关闭，胜率勉强维持，赔率已经明显弱化，隐含的中期风险不能低估。短期来看，受流动性和期限利差保护、经济修复进度偏慢等因素支撑，加上海外公共卫生事件演变情况存在不确定性，债券市场仍有一定的交易空间。
但从中期角度看，债市隐含的风险在上升：
1）为确保全年经济目标，政策对冲的决心和力度可能偏强，经济内生也存在补偿性反弹需求。
2）当前债券的绝对收益率水平和信用利差回归至历史低位，股债性价比指标隐含债券价值可能被高估，也是需要关注的问题。
3）当前海内外对央行宽松预期都比较“满”。债市隐含的中期风险偏高，建议投资者控制组合的久期敞口，做好流动性管理。
03
商品市场综述
2月油价继续下跌12.34%，NYMEX和ICE油价分别跌至45和50美元/桶左右。油价持续下跌的走势主要是受到疫情不断发酵的影响。
展望未来，由于疫情在全球范围内扩散，虽然中国防控成效显著，但目前很多国家的疫情呈现发展态势，恐慌情绪可能还将继续扩散。
2月螺纹钢和铁矿石期货价格分别下跌4.71%和5.08%。螺纹钢属于国内定价品种，国内在疫情防控方面已经取得一定成效，正在逐步有序的复工；国内逆周期调节政策也在稳步推出，将支撑后续的需求。
展望未来，诸如螺纹钢这类国内定价的大宗品种相比于国际定价的品种价格上更加有支撑。
2月黄金下跌0.38%。黄金价格随着疫情的扩散逐步走高，但在2月的最后一个交易日金价大幅跳水，原因主要是市场波动率大幅增加以及一定的通缩担忧。
展望未来，实际负利率、市场调整以及短期流动性恐慌恢复仍利好黄金。
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