理财笔记 |
2020年9月诺德基金财富管理研究月报 |
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更多理财笔记时间:2020-09-10上证:3234.82点
01
宏观经济综述
1-7月固定资产投资同比增长-1.6%,增速较 1-6月份上升1.5个百分点,环比较上月略下降0.9个百分点。其中,制造业投资增速-10.2%,较1-6月回升1.5个百分点;房地产开发投资完成额增速3.4%,较1-6月份回升1.5个百分点;基建投资(不含电力)增速-1.0%,较1-6月回升1.7个百分点。7月经济持续复苏中,投资逐渐向疫情前水平缓慢恢复。
1-7月社会消费品零售总额同比增长-9.9%,较前值略回升1.5个百分点。7月社会消费品零售总额单月同比增长-1.1%,较前值回升0.7个百分点。实际社零单月增速-2.7%,较上月上升 0.2 个百分点。分产品看,烟酒类、服装类、金银珠宝、家具、石油制品、建材类和汽车类增速仍为负,其他品类增速都保持正增长。
1-7月工业增加值累计同比-0.4%,较 1-6月增加 0.9 个百分点。7 月单月增加值同比增长4.8%,与6月持平。上月相比,7 月工业增加值单月增速没有变化,与去年同期相比也已基本恢复正常水平。结构上来看,制造业的反弹较为明显,汽车制造业大幅反弹增速转正,专用设备、通用设备、电气机械制造行业的增速也提升较快,大部分增速已经转正,说明老基建和新基建在政策驱动下,共同发力拉动经济上行。
8月中国制造业PMI为51.0%,比上月略降 0.1个百分点;非制造业商务活动指数为 55.2%,比上月上升1.0个百分点。8月PMI回落主要原因是生产扩张速度放缓及原材料库存去化加速。分项指标来看,反映生产的PMI生产指标回落0.5个百分点至53.5%,拖累PMI下滑0.125个百分点,PMI原材料库存指标下滑0.6个百分点至47.3%,拖累PMI下滑-0.06个百分点。反映需求的新订单指数上涨0.3个百分点至 52.0%,对PMI形成0.09 个百分点的支撑。
7月政治局会议后,大规模的刺激政策不再成为未来的主流方向,政府目前在政策制定上仍然坚持底线思维。但从本月的经济数据中,可以明显的看到需求仍然弱于生产,扩大内需仍然是保障经济复苏的重要举措。预计后续虽然政策不会大规模刺激,但也会相对友好。经济持续稳步复苏和相对友好的政策环境预计仍然是未来的主旋律。
02
股票市场综述
8月上证指数上涨2.59%,指数分化,沪深300、上证50、中小板指数分别上涨2.58%、 2.91%、0.74%,创业板下跌2.40%。从行业角度看,食品饮料、交运和军工领涨,涨幅分别11.57%、5.45%和5.39%;医药、零售和社会服务领跌,跌幅分别为-4.55%、-4.73%和-8.17%。
对于9月份的A股市场,我们认为国内经济和企业盈利已经从底部开始爬坡,受疫情压制最严重的服务业也开始恢复;创业板注册制平稳推出,中报季也顺利结束。但另一方面,宏观流动性出现边际收紧的趋势,中美博弈在美国大选前会有阶段性升级的可能性。综合来看,短期内市场有望仍旧保持震荡上行的趋势,波动幅度有望加大。从中长期来看,全球流动性仍会处于充裕状态。我国金融开放的力度加大,外资持续流入的趋势不变。而在国内,房住不炒的思路延续,叠加理财产品打破刚兑,居民投资面临“资产荒”,权益市场有望承接居民资产配置的需求。我们认为结构性行情的概率更大,中长期我们相对看好医药、消费和科技,低估值的金融地产预计也会有阶段性的机会。
食品饮料
中长期逻辑来看,白酒细分行业没有海外竞争对手,也很难有新品牌入局,价格分层好,行业有较好的竞争格局;龙头公司品牌优势明显,业绩成长具有确定性和持续性。市场对疫情影响已经充分消化,随着中秋国庆旺季的到来,今年旺季动销超预期的可能性较大。
调味品行业持续扩容,供给端新品开发催生多元化产品,需求端受益人均消费量增加,而消费金额小和频次低的特点使得行业2-3年的提价周期具备可行性;行业集中度低,龙头公司凭借品牌、渠道和产品等优势持续提升集中度的逻辑仍然成立。在疫情和地缘政治面临不确定性的情况下,调味品乃至食品板块的刚需属性,大概率能够获得更高的估值溢价。
医药
从中长期来看,医药行业的需求旺盛且确定性强,受益于庞大的本土市场、人口老龄化、经济发展带来的人均诊疗费用提升;从结构上看,医保控费将资金结余用于临床急需和创新药,非医保医疗产品市场持续扩容。
从全年的角度看,新冠疫情的影响很复杂并且持续时间较长,海外尤其美国、巴西、印度仍持续蔓延,还未见明显拐点,因此医药股的行情有望延续。
今年医药行业整体估值水平有所提升,但估值会被业绩增长所消化;同时医药行业的马太效应很显著,核心资产维持高估值成为常态。
投资方面看好三条主线,分别是疫情直接受益的争端检测、呼吸类器械和疫苗,满足新医疗需求的创新药和器械,以及受益于消费升级的自费药品、器械、消费品和医疗服务。
新能源汽车
汽车行业的电动化和智能化是未来大方向。随着特斯拉引领新能源车发展的浪潮,造车新势力紧随其后,主流传统车企也在加速推进电动化和智能化。
从政策角度来看,欧洲的碳排放法规要求极其严格,车企面临巨额罚款压力;其中以大众、PSA、戴姆勒等车企降排压力较大,提升新能源产销动力较强。国内双积分整体压力较大,车企压力在消化CAFE负积分,且出现结构性短缺。
从投资角度来看,国内已经形成完整的产业链闭环,产业链格局逐渐呈现。建议选择具备全球竞争力的新能源汽车供应链,如特斯拉、大众MEB供应链的优质公司。出于对降低成本、节省运输费用、减轻关税压力等方面的考虑,本土供应商将更有机会从特斯拉入华中受益。在欧洲,大众面临巨额罚款风险;在中国,部分车企迫切需要大众新能源攻克双积分难题。因此MEB作为大众发力新能源的核心平台有望放量,配套的零部件厂商将有望从中受益。
金融地产
宏观经济和企业盈利逐渐开始复苏,央行结构性降息,以及证监会讨论向银行发放券商牌照,银行股有望迎来估值修复。当前资本市场战略地位提升到新高度,券商在资本市场对内改革和对外开放方面发挥更大作用,同时股票市场指数上行和交易量放大带来经纪、两融、券商自营等业务迅速发展,券商有业绩和估值双击的可能性。
地产方面,“房住不炒”的主基调在未来仍将延续,但“因城施策”被给予更大肯定,将与“房住不炒”相辅相成,成为长期房地产调控的导向政策。拿地和融资向头部房企集中的逻辑依旧成立,行业集中度很可能将继续保持提升。龙头公司可以继续赚业绩的钱,同时由于估值处于历史低位,在流动性宽裕的环境下大概率有估值修复的机会。
TMT
云计算是行业的大趋势,saas显著改善商业模式,云计算企业可以获得更加稳定的现金流、更高的用户粘性以及更加优质的运维;各细分领域的龙头均在积极进行云转型。
半导体产业受益于5G、AI、云计算的发展,景气程度处于复苏态势;在中美的大国博弈背景下,中国厂商进口替代开始逐步实现。
消费电子方面,5G商用带来推动手机换新,同时射频、天线、外观、光学等方面全面创新有望带动asp提升;TWS耳机创新领域也有望迎来快速成长期。
03
债券市场综述
资金面:8月市场回顾
资金中枢抬升,政府债券发行缴款引起
流动性进一步趋紧勿忘国耻
按照缴款日期,8月份政府债券净融资额为12,414.70亿元,在政府债券发行缴款等因素的影响下,在央行公开市场操作净投放6500亿元的情况下,8月份的资金利率中枢有所提高,R007利率中枢由7月份的2.23%上升至2.37%。受银行结构性存款压缩带来超储率降低的影响,同业存单的加权平均发行利率继续走高,连续3个月同业存单净融资额为正。
8月初央行召开了2020年下半年工作电话会议,会议指出“货币政策要更加灵活适度、精准导向,切实抓好已出台稳企业保就业各项政策落实见效”,该提法与730政治局会议“财政政策注重实效”、“货币政策精准导向”的观点一脉相承;并且在发布的《2020年第二季度货币政策执行报告》中删掉了“逆周期调节”的表述,强调了结构性政策,同时对于利率走廊的中枢进行了明确的表述,即短期看OMO利率,中期看MLF利率。
债券市场走势:8月债市
资金价格上升拉动短端利率大幅上行
经济基本面向好使得长端利率小幅上行
资金利率中枢继续抬升,带动债市短端利率向上调整。中国8月官方制造PMI 51.0,预期51.2,前值51.1。中国8月官方非制造业PMI 55.2,预期54.2,前值54.2,说明经济基本面持续改善的市场预期没有变。长端利率由于缺乏利好增量信息导致多头乏力,进而引起收益率曲线呈现上升的熊平态势。
债市展望:债市或进入震荡期
9月债市多空因素交织:首先,政府债券供给压力预计将明显下滑,9月份政府债券的净融资额可能在8000亿以下;其次,9月份是缴税小月、财政支出大月,9月的流动性缺口会明显小于8月;再次,考虑到经济基本面已经呈现企稳回升的态势,未来资金面全面宽松的可能性越来越小,资金面的价格中枢回到疫情前水平的可能性越来越大;最后,在岸、离岸人民币兑美元汇率均收复6.85关口,创今年1月份以来新高,人民币升值的原因之一短期看来自于中美之间较大的国债利差,长期看在一定程度上反映了国际市场对于疫情后中美经济恢复状况的看法,并且人民币升值对于出口产生的不利影响值得关注。总体而言,9月债市或步入震荡,依然建议以票息策略为主。
04
商品市场综述
8月原油价格上涨5.91%,NYMEX价格为42.82美元/桶;ICE布油目前在45.57美元/桶左右。美国飓风导致墨西哥湾的岸外石油生产关闭,油价上涨到五个月的最高水平。石油输出国组织的部长们当地时间8月19日召开每月例会,坚持要继续实施减少石油产量的协议,强调只有各成员国严格遵守减产协议,受到新冠疫情打压的全球油价才能保持稳定。
8月螺纹钢期货价格小幅上涨0.05%;铁矿石期货价格小幅下跌0.65%。短期来看,钢材需求迎接旺季,价格或保持强势,如果看的稍微长一点,目前经济也处于复苏过程中,对钢材的需求有较为强力的支撑,预计钢材价格会保持强势。铁矿石方面,北方六港到货量持续提升,但同时需求端迎来旺季,铁矿进入供需两旺格局。展望未来,中国经济率先复苏,全球经济也在逐渐复苏过程中,中长期铁矿石价格也有望保持强势。
8月黄金下跌1.01%。金价由通胀预期与避险情绪共同推动。鲍威尔表示希望通胀在一定时间“平均”增长2%,允许通胀率“温和”高于2%,但如果过高,则会立刻采取措施。市场解读这一表态的宽松程度不及此前预期,黄金应声调整。短期而言,金价会受市场情绪的影响,但从长期来看,美股大跌、新冠疫情、全球货币宽松等因素大概率仍会给金价提供支撑。
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