诺德基金周建胜的电脑里，保存着一张不断更新的“产业树”。

从北美科技巨头的资本开支，到服务器、光模块、PCB，再到半导体材料、半导体设备……每当一个产业发生新的变化，他都会把产业链重新刷新一遍，把资金、订单、利润究竟流向哪里，一层层画出来。

“就像画一棵树一样，一直往下拆。”周建胜说，投资最重要的不是追逐热点，而是找到价值最终“流向哪里”。

正是凭借这种研究方式，2023年人工智能产业兴起之初，他便较早将研究重心转向AI产业链，并持续跟踪全球科技产业演进。在他看来，基金经理既要站在全球产业链观察产业趋势，也要把目光最终落到中国企业能够创造价值、兑现业绩的环节。

全球产业链视角 寻找价值创造源头

相比从公司出发，周建胜更习惯先研究产业。

"一个产业最初在哪里发生？是谁在投入真金白银？价值最终会流向哪里？"这是他研究任何产业都会首先回答的问题。

在他看来，投资不能局限于A股或港股，而要把视野放到全球产业链。欧美、日韩以及中国，每一个地区都有各自擅长的产业环节，只有沿着全球产业链不断梳理，才能找到真正具备竞争优势的中国企业。

以人工智能产业为例，诺德基金投研团队持续跟踪全球科技龙头资本开支变化，并系统梳理全球AI相关上市公司的经营数据，对收入、利润等指标进行长期跟踪，希望从产业数据中验证哪些企业真正实现了业绩兑现，哪些环节真正参与了产业成长。

"很多时候，不统计不知道，一统计会发现真正兑现业绩的公司可能并没有想象中那么多。"周建胜表示，市场可以讲故事，但企业最终还是要靠盈利说话，只有产业趋势真正转化为企业收入和利润增长，投资逻辑才能持续得到验证。

周建胜认为，拥有全球视野是为了更准确地判断中国企业所处的位置。通过比较不同地区企业的发展路径、竞争格局和盈利能力，可以更清晰地识别哪些中国企业已经建立起全球竞争优势，哪些企业正在完成从追赶者到引领者的跨越。

聚焦成长兑现 在变化中寻找超额收益

产业方向确定之后，真正决定投资回报的，是企业未来成长空间。"我们投资的是未来，而不是过去。"他说，相比当前估值，更重要的是判断企业未来几年是否还有足够大的成长空间。当然，如果股价已经提前反映了未来数年的增长，再好的公司也未必是一笔好投资。

因此，在研究过程中，他并不满足于财务数据。"财务数据只能说明过去，真正重要的是未来会不会发生变化。"

为了验证这种变化，投研团队持续开展产业链调研，通过上下游企业、产业专家、行业展会等多种渠道交叉验证，并结合订单、供应链、资产负债表等公开信息，对企业竞争力进行持续跟踪。

周建胜认为，一家公司未来能够成长到什么高度，主要取决于三个因素：市场空间有多大、企业基于自身资源禀赋能获得的有效份额，以及企业基于自身竞争力能达成的盈利水平。

在周建胜看来，真正的投资机会，往往来自产业地位正在发生变化的企业。一类企业已经建立起领先优势，并在原有赛道持续释放业绩；另一类企业过去并不起眼，却因为技术突破、客户导入或产业升级，实现从"0到1"的跨越。"投资不能只看现在，更要看企业未来有没有持续变得更值钱的能力。"

顺着产业树 寻找下一轮成长机会

谈及未来市场机会，周建胜认为，人工智能或仍将是未来数年的核心产业主线，但投资机会正在不断向产业链纵深演进。

"一个真正高景气的产业，没有永远的瓶颈，但永远有瓶颈。随着旧瓶颈被突破，新的瓶颈又会出现，每一次挑战都会孕育新的投资机会。"

他认为，未来一至两年，算力基础设施包括光互联、AI PCB、半导体设备与材料、国产算力芯片、电力设施等方向仍值得持续关注。同时，伴随海外科技巨头资本开支不断增加，设备、材料等产业链更上游也有望迎来新的成长空间。

不过，周建胜并不赞成简单追逐热门概念。

在他看来，未来真正值得重点研究的是那些已经进入或即将进入核心供应链、能够持续兑现业绩的企业，而不是停留在主题炒作层面的概念公司。

"龙头企业讲的是从1到N，而很多成长型企业讲的是从0到1。"

他说，一部分成熟龙头仍然拥有长期配置价值，但与此同时，一批过去基础较弱、如今竞争力持续提升的新兴企业，也可能迎来价值重估。未来投资的重要任务，就是不断寻找这些产业地位正在发生积极变化的公司。

采访结束时，周建胜再次提起那张不断更新的"产业树"。"市场热点会不断变化，但产业发展的规律不会轻易改变。"在他看来，只要沿着产业演进的方向不断把树的枝桠“画”下去，就总能找到那些真正创造价值、兑现价值的优秀企业。

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