站在当前时点，我们从需求、供给、短期扰动、长期格局、板块属性及资金持仓六个维度，对煤炭行业进行系统性梳理。

一、需求端：行业核心拐点或已显现

火电是煤炭最核心的下游需求之一，发电量主要取决于全社会用电总量以及其他能源的替代出力情况。目前煤炭需求拐点已经出现，或是板块最核心的投资逻辑。

国内用电增长格局已发生结构性切换。第二产业用电增量贡献持续回落，占比已降至50%以下，不再主导用电增长。第三产业与居民用电成为核心增量，AI数据中心、新能源充换电快速扩张拉动第三产业用电高增，叠加极端高温与极寒天气频发，居民季节性冷暖用电刚性需求显著提升。国内电气化水平提升带动用电量维持5%左右增长。今年1-5月，全社会用电量累计同比增长5.7%，符合预期。

与此同时，其他能源对火电的替代挤压效应持续弱化。水电新增装机较为有限，发电量受来水影响较大、年度波动较明显，难以提供稳定增量；风电、光伏在去年二季度抢装潮过后装机增速边际放缓，叠加消纳、并网及出力稳定性约束，风光利用率持续下行，对火电的替代冲击已过峰值。在此背景下，火电需求强势回暖，今年1-5月火电发电量同比增长3.4%，大幅超出市场预期，煤炭需求拐点较为明确。

二、供给端：多重因素共振，行业供给持续收缩

需求端确定性改善的基础上，供给端持续收缩进一步夯实行业景气度。超产核查、产能核减、进口减量三重因素共振，为煤价提供较强支撑，价格上行具备一定安全边际。

国内供给弹性消退、总量边际收缩。自去年年中煤炭超产核查落地后，前期临时保供产能有序退出，供给弹性基本消失。今年1-5月，规模以上工业原煤产量19.8亿吨，同比下降0.3%，国内供给进入收缩通道。

进口减量进一步加剧供给紧张。全球双碳与ESG管控收紧，化石能源资本开支减少，海外新增产能投放受限、供给刚性收缩。作为全球第一大动力煤出口国，印尼年内先后出台生产配额下调、出口权限收归单一国企等政策，虽然近期对配额政策又有调整，但出口量的确定性大打折扣。今年1-5月，我国进口煤及褐煤1.82亿吨，同比下降3.2%。整体来看，煤炭供给相对稳步收缩的同时需求相对稳健增长，行业供需缺口的持续性值得关注。

三、短期维度：市场情绪回调，值得关注

6月以来板块情绪阶段性走弱，主要受三大短期因素影响：山西安全事故停产煤矿复产快于预期、美伊冲突缓和带动油价回落、全国降雨降温导致电厂日耗回落，市场预期短期由乐观转向谨慎。

但我们认为，短期情绪扰动不改变基本面的整体走向。其一，山西矿区复产后整体产量明显低于事故前水平，行业隐性过剩供给持续出清，供给弹性进一步弱化；其二，油价已回落至冲突前区间，对煤价的拖累或已充分定价，且地缘局势仍存在反复可能；其三，今年厄尔尼诺现象偏强，5月多地用电负荷刷新同期新高，后续南方梅雨结束后，7月迎峰度夏来临，电厂日耗有望超往年同期。当前北港Q5500现货煤价已至860元/吨，随着夏季用电高峰全面开启，煤价中枢的走势值得进一步观察。

四、长期维度：全球能源格局重塑，行业价值重估

长期来看，随着全球电气化进程持续推进，叠加AI高耗能属性、极端气候常态化，电力基础负荷与顶峰负荷同步走高，电力系统稳定性压力加大。

在地缘冲突频发的大环境下，全球能源体系正经历深度重构，能源安全优先级全面提升。煤炭作为我国自主可控、稳定可靠的基础能源，战略价值或将被重新定价。由于能源转型与能源保供双线并行，煤炭作为能源供应“压舱石”的地位不可替代，长协定价机制有望进一步夯实行业盈利稳定性，行业盈利中枢或上移且持续性有望进一步增强。

未来煤炭板块或将逐步摆脱传统周期属性，向能源安全核心资产转型，有望实现盈利修复与估值抬升的双击行情。

五、板块属性：周期红利凸显，攻守兼备优势相对显著

煤炭板块配置性价比较突出，是典型的攻守兼备品种。防守端，依托长协机制，行业盈利确定性较强、现金流相对充沛，叠加行业资本开支持续下行，头部煤企形成常态化高分红机制，板块股息率相对高于市场均值及无风险收益率，安全边际相对充足。进攻端，行业保留一定的周期弹性，供需缺口的存在使煤价在上行周期中具有一定的价格弹性。

六、资金持仓：低配格局相对明显，预期差空间较充足

资金持仓数据显示，2026年一季度主动权益基金煤炭板块持仓比例约0.7%，处于相对低配区间。板块成交额占比位于近十年10%-20%的低分位水平，交易拥挤度较低。当前市场持仓与情绪尚未充分兑现行业基本面改善，存在一定的预期差。

综合来看，煤炭行业当前处于需求边际改善、供给持续收缩、短期情绪扰动与长期价值重估并存的状态。后续仍需结合数据进行动态评估与跟踪。

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