6月25日，伦敦现货黄金盘中跌破4000美元/盎司，最低下探至3962美元附近。总体来看，从2026年初至今，国际金价的阶段性调整幅度相对显著。面对这一波动，投资者普遍关注：本轮金价回调主要受哪些因素驱动？长期上涨逻辑是否发生了实质性变化？金价大幅波动之后，该离场、观望，还是“抄底”？

伦敦金现货黄金近1年走势

数据来源：Wind，统计区间：2025.6.26至2026.6.25；伦敦金现货黄金代码SPTAUUSDOZ.IDC；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

为何近期黄金震荡调整？

货币政策预期反转，利率定价主导金价走势

首先，本轮金价阶段性走弱，其背后的核心驱动因素或是市场对美联储货币政策预期发生了较为明显转向，此前市场普遍预期的降息窗口延后，甚至产生了加息的交易预期。

年初市场多数观点认为，2026年美联储或将开展2至4轮降息，作为不生息资产的黄金有望在宽松环境中受益。但短短半年时间，各类宏观数据与美联储政策表态，让市场对美联储未来政策的预期发生了逆转。

第一，6月美联储议息会议释放偏紧缩的政策信号。当地时间2026年6月17日，美联储结束为期两天的议息会议。新任主席沃什表态偏审慎，重点强调“管控通胀”的政策目标。此外，本次会议更新的点阵图大幅上调利率预期，18位提交预测的委员中有半数（9人）预计年内至少加息一次，市场因此抬升了对货币收紧的担忧。

数据来源：浙商银行《从离岸市场看2026年6月美联储议息会议》，2026.6.22；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

第二，美国就业数据表现偏强。5月非农新增就业17.2万人，近三月就业平均增长18.8万人，创近2年来新高，显示美国劳动力市场呈现出超预期的韧性【1】。强劲的就业表现进一步支撑市场对于美联储维持高利率的判断。

第三，中东地缘波动带动国际油价上行，推升全球输入型通胀压力，持续抬升美国整体通胀水平。美国5月CPI同比升至4.2%（前值3.8%），核心CPI同比增长2.9%（前值增长2.8%），为美联储维持偏紧货币政策提供了数据支撑。【2】

综合来看，现阶段影响黄金价格的核心交易逻辑，已从前期的“地缘避险”逻辑，切换至“美元利率定价”逻辑。据CME“美联储观察”6月最新数据，市场认为9月美联储加息的概率升至70%，年内加息25bp的概率超 86%【3】。由于黄金本身不产生利息收益，市场加息预期走强将会抬升持有黄金的机会成本。相比之下存款、固收类生息资产吸引力或将提升，可能会更受资金青睐。

市场风险偏好阶段性回升，资金配置结构有所调整

其次，全球市场风险偏好阶段性回暖，叠加AI产业景气逻辑持续兑现，市场资金出现了风格切换，部分资金从黄金资产流出，转向高弹性成长赛道，进一步压制了金价表现。

据世界黄金协会6月4日发布的最新报告，全球实物黄金ETF 5月录得净流出20亿美元，为近期资金流向的明显逆转。与此同时，科技股等风险资产重新吸引资金，全球科技类ETF当月录得2024年初以来最大单月净流入。

黄金ETF与科技ETF的资金流向

数据来源：世界黄金协会，截至2026.5.31；资料参考：36氪《美光的好财报，黄金的坏消息》，2026.6.26；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

这一风格切换的背后，或有两方面驱动因素。一方面，全球AI资本开支持续扩张、产业链业绩持续兑现，算力、半导体等科技主线走出持续性行情。对比不产生利息收益的黄金，成长型资产的配置性价比提升，引发部分机构与交易型资金主动调仓。

另一方面，此前资金配置黄金的核心诉求之一，是对冲地缘风险等不确定性。但随着6月美伊达成谅解备忘录，地缘风险溢价逐步消退，市场对黄金的避险配置需求阶段性降温，资金进一步向具备长期成长逻辑的权益资产倾斜。

前期积累一定获利盘，宏观预期转变后仓位调整加大波动

黄金自2024年初约2100美元启动，至2026年1月触及5600美元左右的阶段高点，延续了较长时间的上行趋势。两年多的时间里，黄金资产累计实现了较为可观的涨幅，市场多头持仓也积累了一定的获利空间。进入2026年上半年，随着宏观环境演变，出于资产配置与风险管理的考量，中长期配置型资金与短期交易型资金出现了同步的减仓行为，这在一定程度上加大了金价阶段性调整的压力。

机构：战术上短期谨慎，长期或仍看多黄金

综合来看，现阶段机构对黄金短期走势整体偏谨慎。高盛、花旗等多家海外投行近期下调金价短期/年末目标价，美银、德银、摩根士丹利、瑞银等亦同步调整目标；其中高盛将2026年末目标价从5400美元下调至4900美元。

不过拉长周期来看，支撑黄金配置价值的中长期逻辑可能并未发生根本性改变。

支撑1：宏观拐点尚未显现，流动性仍有宽松预期

复盘1970年以来的5轮黄金行情的走势特征，从历史规律来看，此前多轮黄金上行周期的收尾阶段，往往对应美联储货币政策转向收紧、或是宏观经济基本面的整体回暖。机构表示，目前的宏观环境或尚未达到这一阶段。

黄金上行周期的收尾阶段

美联储政策信号与经济拐点信号相对准确

数据来源：Bloomberg，Haver，Wind；资料参考：中金公司《资产配置：黄金牛市结束了吗？》，2026.6.26；注：1）黄金实际与拟合金价的偏差根据黄金估值模型残差与拟合金价计算。2）绿色填充单元格表示该信号利空黄金，红色表示该信号利多黄金。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

从通胀数据的结构来看，本轮美国通胀的回升主要受能源价格影响，呈现出一定的供给端冲击特征，核心服务通胀的扩张程度相对有限。此外，参考中金公司6月26日的研报观点，1980年代以后，油价向美国核心CPI传导的二次效应已显著减弱，油价、关税等短期扰动或将不会构成货币紧缩的理由。

1980s后，油价冲击的二次效应明显减弱

资料来源：Bloomberg；资料参考：中金公司《资产配置：黄金牛市结束了吗？》，2026.6.26。指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

过去5年美国的5月非农新增就业均大幅下修

本次非农就业也可能被明显高估

资料来源：Bloomberg；资料参考：中金公司《资产配置：黄金牛市结束了吗？》，2026.6.26。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

参考该机构观点，若下半年地缘及通胀压力如期回落，美联储进一步加息的必要性可能降低，相反，降息节奏存在超出市场当前预期的可能。这一宏观情景的演变，或将有助于美元流动性回归宽松，对黄金、股票等资产表现形成潜在支撑。【4】

支撑2：全球央行购金的长期逻辑或未发生改变

过去两年，全球央行的持续购金行为被市场广泛关注。根据世界黄金协会报告，全球央行与官方机构2026年一季度净购金244吨，同比增长3%，维持在近五年季度均值以上水平。此外，2026年5月中国人民银行增持黄金10吨，为2024年12月以来的较大单月增持规模，至此已实现连续19个月的增持。

中国人民银行公布购金规模及黄金占外汇储备比例

数据来源：世界黄金协会，截至2026.5.31；资料参考：世界黄金协会《中国市场 | 5月，官方购金力度进一步加大》，2026.6.22；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

从长期配置意愿来看，各国央行增持黄金的倾向或仍在增强，根据世界黄金协会2026年6月发布的《全球央行黄金储备调研（CBGR）》：

➡短期（12个月）预期：89%的受访央行认为全球黄金储备总量将在未来一年内增加；与此同时，表示自身黄金储备可能增加的央行比例达到创纪录的45%。

➡中长期（5年）预期：展望未来五年，84%的受访央行认为黄金在全球储备中的占比将有所提高，高于去年的76%。

综合来看，各国央行长期配置黄金的需求具备持续性，若金价出现阶段性调整，或将进一步释放央行逢低增配的操作空间，持续的官方购金需求有望为黄金价格形成一定支撑。

支撑3：黄金与股债低相关，或是分散风险的重要工具

我们需要认识到，黄金作为一种与传统资产相关性较低的避险工具，其核心价值并不仅在于博取短期超额收益，而在于长期维度上为投资组合提供一定的风险分散。

黄金的收益来源，与股票、债券有本质不同。具体而言，股票的回报主要源于企业盈利与分红，债券的回报主要源于票息收入与利率变动。而黄金本身不产生利息或股息，它的价值更多是来自市场价格的变化。当货币供应持续增加、国际秩序出现波动、或市场风险偏好发生转变时，黄金往往能够体现出特殊的保值功能。

正因为黄金提供了一种有别于传统生息资产的收益路径，这使得黄金与其他资产保持着较低的相关性。中金公司数据显示，在2005年至2025年的样本期内，黄金与大部分资产保持负相关，仅与中国股票与美国地产保持正相关性，但相对也并不高。

数据来源：Wind，Bloomberg，起止时间为2005-2025年；资料参考：中金公司《资产配置手册：全球资产100年》，2026.5.8；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

如何应对？或该制定适配行情的实操策略！

当前黄金价格短期受美债利率预期压制有所承压，但中长期支撑逻辑或仍具备较强韧性。对于投资者而言，不妨可适度淡化短期情绪影响，并结合自身风险偏好，制定理性的长期配置方案。

着眼长期，理性看待短期价格波动

黄金短期走势易受美联储政策预期、市场风险偏好及资金情绪等多重因素影响，波动较为明显且存在不确定性；而中长期趋势则更多由货币信用周期、全球央行持续购金趋势、大类资产风险对冲需求等核心逻辑支撑，方向相对清晰。基于此，建议投资者适当淡化短期博弈思维，减少对单日、单月价格波动的过度关注，尝试以跨周期的视角评估黄金资产价值，从而规避因情绪波动导致的非理性交易行为。

不妨采用分批建仓、长期定投的配置思路

当前黄金市场多空分歧明显，短期支撑基础尚待进一步确认，单边趋势性行情的形成或需时日。在此背景下，或不宜采取过于集中的操作方式，建议普通投资者更多考虑分批建仓或定期定额投资，力争通过分散入场时点，平滑价格波动带来的持仓成本波动，在一定程度上缓解择时压力。

坚持多元配置，发挥黄金组合对冲价值

纵观大类资产长期运行规律，尚不存在能够持续上涨且无风险的单一资产。资产配置的核心逻辑，或是通过多元分散配置，以适配不同宏观环境。在典型的资产组合中，股票通常承担获取经济增长收益的角色，债券则在一定程度上有助于平滑波动，而大宗商品及黄金则可对冲通胀、地缘等风险。所以，广大投资者不妨考虑根据自身的风险偏好，在配置权益、固收资产的基础上，保持适当比例的黄金配置。这不仅有助于平滑单一资产的波动冲击，也有望助力长期投资目标的实现。

小结：2026年开年以来金价的大幅波动，为投资者提供了一堂生动的风险教育课。

它提醒我们，审慎评估资产的估值水平与性价比，是投资决策中不可或缺的重要环节。在市场情绪趋于过热时保持理性，避免冲动追高，或是管理投资风险、控制潜在回撤的关键所在。

同时，在市场中也很难存在所谓“完美的入场时点”，无论是顺势参与还是逆势布局，都难以完全规避短期的起伏。因此，与其试图精准预判每一个涨跌节点，不如将重心更多地放在投资纪律的执行与心态的管理上。

归根结底，投资的长期收益，并不完全源自于对短期行情波动的精准预判，而更多源于对自身风险边界的清晰认知，以及在市场不确定性中坚守长期布局思路的定力与从容。

【1】中泰证券《2026年5月非农就业数据：非农强劲，加息预期升温》，2026.6.6；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

【2】中泰证券《2026年5月美国CPI数据：核心通胀相对平稳》，2026.6.10；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

【3】汇通财经《美联储年内加息概率约为86%，9月加息概率为70.2%》，2026.6.24；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

【4】中金公司《资产配置：黄金牛市结束了吗？》，2026.6.26；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

风险提示

基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本产品投资于证券市场，投资者在投资本产品前，需充分了解本产品的产品特性，并承担产品投资中出现的各类风险。请投资者于投资前认真阅读相关基金的《基金合同》、《招募说明书》和《基金产品资料概要》，务必根据自己的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。诺德基金对文中观点的准确性和完整性均不作任何保证，信息或所表达的意见并不构成所表述证券、类别的投资建议，诺德基金也不承担投资者因使用本报告而产生的任何责任。敬请投资者注意投资风险。