10月27日，公募基金2026年三季报披露完毕。这个季度科技板块经历了一轮深度调整，从光模块到半导体，前期涨幅较大的方向普遍回撤相对明显，不少投资者担心公募基金会就此撤离科技。但三季报勾勒出的图景并非如此——TMT仍是公募的重仓方向，与此同时，银行、煤炭、公用事业等红利方向获系统性加仓。“重仓科技、青睐红利”，或构成了这一期三季报鲜明的特征。

01

三季报全景

一边降仓，一边“高低切换”

从整体仓位看，主动偏股型基金股票仓位从二季度约85.8%降至83.1%，持股集中度也有所下降。行业层面，电子配置比例下降约2.46个百分点，TMT大类仓位从二季度约61.6%回落至53.5%【1】。表面看，减仓幅度不小。但如果拉长时间维度，TMT当前超配比例仍处2012年以来约98%分位的历史较高水平，科技仍是公募的一大重仓方向，电子与通信两个行业合计仍占股票仓位的近半壁江山【2】。

资料来源：东吴证券，《拥挤之后，再平衡启幕 ——2026Q3 公募基金持仓分析》，2026.10.27。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资须谨慎。

减仓并不等于撤离。这一轮仓位回落，更像是从前期极端拥挤状态中的一次再平衡。三季度主动权益基金规模与份额双双回落，截至季末主动权益规模约4.02万亿元，净赎回规模较二季度有所收窄【1】，在市场波动加大的背景下，行业整体股票仓位边际回落，但对科技主线的配置仍维持在较高水平。持股集中度下降也传递出类似信号——仓位不再集中押注在少数几只龙头上，而是在更宽的范围内分散布局，单一标的对组合净值的影响边际下降。

另一端的操作同样较为清晰。银行、煤炭、公用事业等高股息方向获系统性加仓，仓位环比分别提升约0.4、0.32、0.22个百分点【1】。从增持方向看，能源、金融、公用事业等低估值、高股息板块成为三季度逆势加仓的重点【3】。值得注意的是，医药生物也在三季度获较明显增持，成为机构调仓中另一条值得关注的线索——部分前期超跌、估值回到合理区间的方向，开始重新进入公募的视野。

资料来源：东吴证券，《拥挤之后，再平衡启幕 ——2026Q3 公募基金持仓分析》，2026.10.27。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资须谨慎。

一减一加之间，操作脉络逐渐浮出水面：在科技内部做结构优化，把仓位从涨幅过大、预期过满的环节，转向业绩兑现更确定的细分方向；同时在科技之外增配红利，力争作为组合的防御缓冲。这不是一次风格的彻底切换，而是一次攻守再平衡。

02

双轮拆解

科技在调什么，红利为什么被青睐

科技内部的变化，或比“减仓科技”这个粗略标签丰富得多。从持仓结构看，前期涨幅较大的光模块龙头、部分半导体设计标的被减持，而光器件、PCB、存储、AI 应用层等细分方向仍获增持【4】。三季度新进入公募前十大重仓的方向，集中在存储芯片、AI 硬件和医药CXO等领域，而部分半导体设计、设备标的退出前十【5】

资料来源：招商证券策略研究，《配置再平衡，科技持仓仍处高位——主动及被动基金持仓分析2026Q3》，2026.10.28。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资须谨慎。

这种调整背后的逻辑可能并不复杂。经过两年多的上涨，部分AI硬件环节的交易已经高度拥挤，估值需要业绩持续超预期才能支撑；三季度科技板块的调整，更多由分母端的估值压缩贡献，而非产业景气逆转。在这种环境下，资金自然从预期打满的环节，流向景气仍在向上、估值相对合理的方向。存储就是典型例子——行业经历了近两年的去库存周期后，2026年以来价格触底回升，国产替代逻辑持续兑现，相关标的在三季度获得明显增配。PCB、光器件等方向则受益于AI服务器和算力基础设施建设的持续放量，订单能见度较高。【6】

换言之，资金并非在离开科技，而是在科技链条内部做精细化筛选。从“买赛道”到“选环节”，这种变化本身也意味着科技投资正在进入后半段——早期普涨阶段结束，后续更考验对细分景气和公司质地的辨别力。那些仅凭概念驱动、缺乏业绩支撑的标的，在这一轮调仓中被减持的压力较大；而真正有订单和利润兑现的环节，即使在板块调整期也能获得一定资金留存。

红利方向的加仓，则与当前的利率和市场环境密切相关。当前红利资产的股息率较国债利率仍具备一定优势，在存款和货币基金收益率持续下行的背景下，现金流稳定、分红可持续的板块，对追求稳健回报的资金天然具有吸引力。叠加三季度市场波动加大，高股息板块回撤相对可控，进一步强化了其防御属性。此外，部分红利方向经历了前期调整后，估值回到相对合理区间，对险资、银行理财等长线资金的配置吸引力上升。【7】

从板块内部看，银行获增持与宏观环境预期改善、资产质量担忧缓解有关，部分国有大行股价在三季度续创历史新高，背后既有股息率的支撑，也有长期资金持续配置的推动；煤炭则同时受益于高股息和能源价格的相对韧性；公用事业现金流稳定、受经济周期波动影响较小，是典型的防御性配置。这些方向的共同点在于盈利可预测性较强、分红政策较明确，在不确定性较高的市场环境中更容易获得资金的共识。

这两条线看似方向相反，实则是同一种思路的两面。在产业趋势确定但短期波动加大的阶段，完全押注科技，需要承受较高的估值波动；完全转向红利，又可能错过科技成长的长期空间。从持仓数据看，组合普遍在两端都保留一定敞口——既不放弃科技成长的长期机会，又通过红利资产对冲短期回撤。

03

哑铃配置

对普通投资者意味着什么

这种“双轮操作”，对普通投资者的参考意义不止于抄作业，更在于背后的配置思路。

科技或仍是中长期值得关注的方向，但短期收益预期可能需要适当降低。三季度的调整提醒市场，即使产业趋势成立，估值过度透支后也需要时间消化。科技板块内部从普涨走向精选，意味着闭眼买赛道的阶段已经过去，后续更看重个股业绩兑现和细分方向的景气验证。

红利资产的配置价值确实在提升，但需要甄别“真红利”。高股息本身并不等于安全，如果一家公司分红率很高但现金流不稳定、行业景气见顶，高股息反而可能是价值陷阱。真正具备配置价值的红利资产，需要同时满足自由现金流稳定、分红政策可持续、行业格局清晰几个条件，而不是简单按股息率排序。这也是为什么红利加仓更多集中在银行、公用事业这类现金流可预测性较强的方向，而非单纯追逐短期股息率最高的标的。

更具普适性的启发，是“哑铃配置”本身。一端是代表长期成长方向的科技，一端是提供防御属性的红利，两者在不同市场环境下互为补充：科技占优时组合有弹性，市场波动时红利端则提供适当缓冲。这种思路的好处是，不需要反复判断风格切换的时点，而是通过资产间的低相关性，平滑组合的整体波动。回顾过去几年的市场，无论是2021年核心资产后的估值回归，还是2024年微盘股流动性冲击，单一押注某一风格的组合几乎都经历过剧烈回撤，而保持成长与价值两端均衡的组合，持有体验相对更平稳。当然，哑铃配置并不意味着两端各占一半那么简单，具体比例需要根据个人的风险承受能力和投资期限动态调整，但“不把所有赌注压在单一方向上”这一原则，在任何市场环境下都不过时。

总结：三季报披露的是过去一个季度的仓位变化，但折射出的是行业在不确定性环境下的配置特征。科技持仓延续，红利配置抬升，这种两端布局的组合，或许会成为未来一段时间市场结构的常态。

【1】东吴证券，《拥挤之后，再平衡启幕 ——2026Q3 公募基金持仓分析》，2026.10.27。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资须谨慎。

【2】申万宏源，《2026Q3 主动权益型公募基金持股速览：科技仓位占比依然近半》，2026.10.27。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资须谨慎。

【3】金融时报，《公募基金三季报出炉！谁是第一大重仓股？》，2026.10.28。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资须谨慎。

【4】招商证券策略研究，《配置再平衡，科技持仓仍处高位——主动及被动基金持仓分析2026Q3》，2026.10.28。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资须谨慎。

【5】证券时报，《公募三季报重仓股大换血：光模块依旧坚挺，存储、CXO 杀入前十》，2026.10.27。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资须谨慎。

【6】财联社，《公募三季度如何持仓腾挪？减算力、加医药，科技筹码仍在出清》，2026.10.28。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资须谨慎。

【7】央广网，《A 股风格再平衡：红利主线背后的三重逻辑》，2026.09.10。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资须谨慎。

风险提示

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